Apple en el Dow, y reflexiones sobre cálculos de los rendimientos obtenidos en acciones

 

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En Triumph of the Optimists: 101 Years of Global Investment Returns by Dimson, Marsh and Staunton (2002) se nos proporciona una inestimable colección de datos sobre los rendimientos de los inversores en letras, bonos y acciones desde principios del siglo XX. Los datos se actualizan desde entonces en el informe del Credit Suisse. El último, recién publicado, Global Investment Returns Yearbook 2015. En él podemos ver, por ejemplo, que en España en el periodo 1965-2014 los rendimientos en acciones (con reinversión de dividendos) fueron del 4,7% anual en términos reales. Rendimientos modestos a escala mundial. En la siguiente página podemos observar que en Suecia, en el mismo periodo, la cifra fue 8,5% (lo que es mucho) En bonos y letras para España el rendimiento fue 2,7 %  y 0,8% respectivamente. Ya sabemos que invertir en letras, y una vez tomado en cuanta los aspectos fiscales, es cambiar el dinero.

Calcular todo esto, se imaginaran, no es sencillo. Uno de los problemas -en el caso de las acciones- es justificar que los índices bursátiles utilizados para calcular los rendimientos de los títulos reflejen fielmente la situación. La opinión más generalizada es que es probable que los índices sobrevaloren los rendimientos realmente obtenidos debido a lo que se denomina survival bias (o survivorship). Las empresas incluidas en el índice van cambiando, incorporándose empresas en crecimiento en detrimento de empresas que han caído en capitalización. No que eso sea definitivo, que lo importante para computar bien esto es lo que hace la empresa sustituta y la sustituida después (no antes) de la modificación del índice. No conozco de estudios que analicen bien esto.

Lo que nos trae a Apple y su inclusión en el Dow Jones Industrial, y que nos ha servido de escusa para comentar estos interesantes temas. A partir del miércoles 18 la empresa formará parte de las 30 empresas que componen dicho índice sustituyendo a ATT.

Barry Ritholtz en Apple Is a Lagging Dow Indicator – Bloomberg View nos ofrece algunos datos sobre lo que ha ocurrido en algunos cambios anteriores.

 Microsoft entered the Dow on Nov. 1, 1999, at about $46 dollars. More than 15 years later, its stock price is about 10 percent lower.

• Intel was almost $39 when it entered the index the same day as Microsoft. At just over $32, it now is about 20 percent below its entry price.

• Cisco replaced General Motors on June 8, 2009, (GM had filed for Chapter 11 bankruptcy reorganization a week earlier) at about $20. It has gained about 48 percent since then, less than half the gain of the Standard & Poor’s 500 Index’s 123 percent rise.

• Verizon, added on April 8, 2004, is up 47 percent, but it still lags the broader indexes as well.

• Hewlett Packard was added on March 17, 1997, and removed on Sept. 23, 2013 and was little unchanged during that period. It is up 55 percent since being removed compared with 13 percent for the S&P 500 during the same period.

El Dow Jones es un mal índice -poco representativo y mal construido; las empresas no ponderan por su capitalización- pero aquí nos esta dando alguna pista que lo del survival bias puede jugar en ambas direcciones y que -quizás- el efecto no sea importante. Hemos aprendido algo con ello.

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